大摩深度解析英伟达财报：H20受限背景下，推理需求成增长新引擎
大摩深度解析英伟达财报：H20受限背景下，推理需求成增长新引擎
本文基于摩根士丹利（大摩）对英伟达财报的前瞻性分析，深入探讨了在H20芯片销售受限的背景下，英伟达如何通过爆炸性的推理需求增长及Blackwell架构供应改善，实现业绩的持续增长。文章详细分析了英伟达面临的挑战、解决方案、实施过程及未来展望，为投资者和行业观察者提供了有价值的参考。
详细案例分析
详细案例背景
近期，英伟达作为全球领先的AI芯片制造商，其财报受到了广泛关注。特别是在美国对中国出口H20芯片实施限制后，英伟达面临了短期的财务压力。然而，摩根士丹利（大摩）在其研报中指出，尽管H20销售限制带来了挑战，但英伟达的未来增长潜力依然巨大，主要得益于推理需求的爆炸性增长以及Blackwell架构供应的改善。
问题分析
- H20销售限制带来的挑战 美国政府4月份宣布对“特供中国”的H20芯片进行实质上的禁售，导致英伟达计提了55亿美元的资产减值。英伟达第一季度H20芯片库存过剩产生了45亿美元的费用，若未受限制，公司本应录得25亿美元的额外销售额。此外，英伟达还预计，H20出口限制将导致第二季度收入减少80亿美元。
- 市场低估推理需求增长潜力 尽管面临H20销售限制的挑战，但大摩认为市场低估了AI推理需求爆发式增长的长期潜力。微软、亚马逊、谷歌等头部云厂商近期均披露“超出预期的Token（AI计算单元）使用量增长”，直接反映终端用户对AI模型的实际调用激增。这种增长由真实业务驱动，而非风险投资支撑的训练集群建设，为英伟达收入的可持续性提供了关键验证。
- Blackwell架构供应改善
Blackwell架构供应困境正在好转，这是市场之前关注的一个主要问题。主要负责约90%机架供应的三家ODM厂商4月份已达到约1500个机架的月产量，且这一数字预计在今年内还将持续增长。此外，许多客户尚未准备好采用液体冷却技术或ARM处理器，因此会寻求B200或其他形式的Blackwell来满足加速的推理需求。
解决方案
- 紧急游说美国政府放宽限制 英伟达正在积极游说美国政府放宽对H20芯片的限制，并计划推出无HBM内存的L40芯片作为替代方案。然而，政策博弈存在不确定性，因此英伟达需要寻求其他增长动力。
- 优化产品组合，提高毛利率 面对H20芯片销售受限带来的收入减少，英伟达正在优化产品组合，以提高毛利率。通过推出更多高毛利率的产品，如Blackwell架构的芯片，英伟达可以抵消部分H20芯片销售减少带来的收入损失。
- 加大推理芯片研发投入
鉴于推理需求的爆发式增长，英伟达正在加大推理芯片的研发投入，以满足市场需求。通过不断推出高性能的推理芯片，英伟达可以巩固其在AI芯片领域的领先地位。
实施过程
- 游说政府与政策博弈 英伟达一直在积极游说美国政府放宽对H20芯片的限制，并寻求与其他国家的合作机会。同时，英伟达也在调整其产品线，以应对可能的长期限制。
- 优化产品组合 英伟达正在通过推出更多高毛利率的产品来优化其产品组合。例如，英伟达已经推出了Blackwell架构的B200和B300芯片，以满足市场对高性能推理芯片的需求。
- 加大研发投入
英伟达正在不断加大对推理芯片的研发投入，以加快新产品的推出速度。同时，英伟达也在加强与合作伙伴的合作，共同推动AI技术的发展和应用。
效果评估
- 短期影响 在H20芯片销售受限的背景下，英伟达短期内面临了一定的收入损失和毛利率压力。然而，通过优化产品组合和加大研发投入，英伟达正在积极应对这些挑战。
- 长期潜力 尽管面临短期挑战，但英伟达的长期增长潜力依然巨大。随着AI技术的不断发展和应用，推理需求将持续增长。英伟达作为全球领先的AI芯片制造商，将受益于这一趋势。
- 市场情绪改善
随着英伟达积极应对挑战并取得一定成效，市场情绪逐渐改善。投资者对英伟达的未来增长前景更加乐观，这有助于推动英伟达股价的上涨。
经验总结
- 多元化产品线 面对外部环境的不确定性，企业应保持产品线的多元化，以降低单一产品受限带来的风险。通过推出更多不同功能和性能的产品，企业可以更好地满足市场需求并保持竞争力。
- 加大研发投入 技术创新是企业持续发展的关键。英伟达通过不断加大研发投入，不断推出新产品和技术，从而保持了其在AI芯片领域的领先地位。
- 积极应对政策变化
政策变化是企业经营中不可避免的风险因素。英伟达通过积极游说政府、调整产品线和加强与其他国家的合作等方式，积极应对政策变化带来的挑战。
Q&A
Q: 英伟达如何应对H20芯片销售限制带来的挑战？ A: 英伟达正在积极游说美国政府放宽对H20芯片的限制，并计划推出无HBM内存的L40芯片作为替代方案。同时，英伟达也在优化产品组合和加大研发投入，以应对可能的长期限制。 Q: 推理需求的增长对英伟达有何影响？ A: 推理需求的增长对英伟达具有积极影响。随着AI技术的不断发展和应用，推理需求将持续增长。英伟达作为全球领先的AI芯片制造商，将受益于这一趋势，实现业绩的持续增长。 Q: 英伟达未来增长的主要动力是什么？ A: 英伟达未来增长的主要动力包括推理需求的爆炸性增长、Blackwell架构供应的改善以及多元化产品线的推动。这些因素将为英伟达提供持续的增长动力和市场竞争力。
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